Grave: La carencia de sistema financiero pone en duda los pagos de deuda aún con renegociación exitosa

"La falta de acceso a financiamiento voluntario para encarar tales servicios pone en duda la sustentabilidad de la deuda performing aún con una renegociación exitosa de la ya defaulteada", anticipa Agustín Monteverde.

Agustín Monteverde es un economista que prevé escenarios. Al día siguiente de los anuncios de los Lineamientos de Dubai (su informe del 24/9/03) sostuvo: "(...) Se trató tan solo de lineamientos confusos muy generales (...). La anunciada quita de 75 % —seguramente con un margen de unos 10 puntos para negociar— fue referida alternativamente al "stock nominal" y al "valor facial". Corresponde, en realidad, al valor presente de los títulos (...) Los intereses corridos desde la declaración de default en enero 2002 hasta el momento del eventual acuerdo de reestructuración … ‘están incluidos en la quita’ [palabras de Lavagna] … pero —más probablemente— se pagarán (...)".

En su informe InC. de esta semana, junto a Vicente Massot, afirma:

Qué se puede esperar:

1. La nueva oferta a los acreedores significa una mejora significativa a la draconiana postura sostenida inicialmente. • Tal como vinimos afirmando desde la mismísima presentación en septiembre pasado, el gobierno se plantó inicialmente en una lectura ácida y estricta de la propuesta presentada, para en este último tramo mejorar los términos para los acreedores sin ser infiel a la letra amplia de Dubai. • A efectos de que le ocasione el menor perjuicio de imagen frente a sus seguidores de izquierda, recurre a una vasta operación de prensa y confusión, buscando que la oferta luzca firme y respetuosa de los lineamientos generales expuestos en Dubai. El mensaje central a utilizar en los medios —que absorberá los titulares de mañana de los principales diarios— girará en torno a la "confirmación" de la "quita del 75%". (...)

2. El fuerte endeudamiento contraído desde el fin de la convertibilidad ha quitado significación relativa a las mejoras de los flujos financieros a obtener con la renegociación. • La deuda en cesación —en proceso de renegociación— suma poco más de US$ 104.000 millones contra un stock total de más de US$ 176.000 millones. • Tan solo en 2005 hay vencimientos por US$ 7.000 millones correspondiente a la deuda performing (BODEN y préstamo garantizado). En 2006 vencen US$ 6.000 millones, otro tanto en 2007 y US$ 4.500 millones en 2008. • En las proyecciones de Economía se contempla la refinanciación de esos vencimientos. • La falta de acceso a financiamiento voluntario para encarar tales servicios pone en duda la sustentabilidad de la deuda performing aún con una renegociación exitosa de la ya defaulteada. • Aún contando con financiamiento, sería sumamente costoso a las tasas diferenciales (riesgo–país) actuales para la deuda posdefault (más de mil cien puntos básicos).

3. El efecto de los recortes de energía sobre el consumo y las inversiones puede implicar una disminución del crecimiento económico de hasta un 2% del PBI. • Por resolución de la secretaría de Energía, las compañías que cuenten con contratos de suministro en firme podrán no obstante sufrir cortes para asegurar el abastecimiento a los hogares. • Se prevén en esta temporada 70 días de corte para los clientes interrumpibles (solo en Buenos Aires, unas 12.000 empresas). • Para el invierno del año próximo —y no obstante las recientes afirmaciones de diferentes funcionarios— se estiman casi 100 días de corte.

4. El escenario internacional se une a los traspiés locales para poner fin o al menos amainar el "viento de cola" que impulsó en los últimos meses a la economía argentina. • La baja de precios de la soja sumada a la menor cosecha esperada (33 millones de ton. contra 36 millones originalmente estimados) pueden impactar fuertemente en el humor y ritmo de actividad del interior, actual motor de la reactivación. • Debe considerarse además de la caída del precio el simultáneo salto en los costos de producción y exportación por la suba del flete por el impacto del combustible. • Otra área en la que la caída de precios puede tener efectos significativos es en la balanza comercial y, consiguientemente, en la magnitud de la oferta de divisas que debe absorber el Banco Central. El superávit comercial del presente año podría rondar los US$ 13.500 millones, es decir unos US$ 2.000 millones menos que en 2003. • La aparición en superficie de presiones inflacionarias largamente reprimidas unidas a la desvalorización del real ponen al BCRA en una encrucijada para su política monetaria:

** La devaluación del real y la menor cosecha y precio de la soja presionan para una suba de la divisa mientras que las expectativas inflacionarias sugieren la contracción monetaria y un dólar contenido.

** El dilema es el respeto fiel de su doctrina de inflation targeting o neutralizar la revaluación del peso a efectos de no dañar más la ya deficitaria balanza comercial con Brasil.

** Ante esa disyuntiva, el Central pareciera permanecer fiel a la primera opción. • Si bien no hay motivos para una suba significativa de la divisa, es probable que la expectativa frente a la evolución del real —acompañada por la diaria intervención del Central— mantenga firme al dólar. • Obviamente, la suerte con que se encamine la renegociación de la deuda será central para la evolución de la divisa. Un fracaso en este sentido o en la negociación con el Fondo, u otros cortocircuitos políticos de seriedad que pudieran sobrevenir, podrían disparar el tipo de cambio. • De todas formas, una negociación exitosa —si bien mejoraría notablemente el clima político y financiero— tenderá a producir un alza del dólar si finalmente se concedieran pagos en efectivo para lograr la adhesión de inversores indecisos.

5. La suba dispuesta en las retenciones a las exportaciones de combustible suma un nuevo antecedente a la recurrente inestabilidad de las reglas de juego. Con su decisión de avenirse a no trasladar la suba del precio mundial del crudo a los surtidores —salvo el tímido aumento de hasta 5% por parte de las refinadoras— el sector petrolero logró evitar una segura suba adicional de las retenciones a esas exportaciones pero se incrementa el riesgo de desabastecimiento.

6. El promedio de los precios minoristas de junio crecerá, por primera vez desde 2002, por encima del 1%. • Ciertos corrimientos de precios no se evidenciarán en los índices, dando lugar a una suerte de inflación encubierta. • Es el caso del aumento efectivo en el costo de la energía por aplicación del programa de emergencia anunciado —los aumentos pueden superar el 100%— pues los índices de inflación no computan bonificaciones o sanciones sobre las tarifas establecidas.

7. Se espera una recaudación de más de $ 12.600 millones en mayo. • Estaría aún casi US$ 500 millones por debajo de la recaudación de mayo del '98 (US$ 4.704 millones), que no contaba con retenciones ni impuesto al Cheque. • El superávit primario del mes podría superar los $ 4.000 millones. • La recaudación en junio podría alcanzar los $ 8.500 millones.

8. El gobierno acelera la discusión de los nuevos contratos de servicios públicos. • El compromiso con el Fondo es concluir en junio la renegociación de 39 de los 63 contratos. • Hidrovía, trenes de carga, terminales portuarias y autopistas serán los próximos a definir. • Las renegociaciones más demoradas son precisamente con las empresas de energía, que comenzarían a discutirse este mes.

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