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ANTICIPANDO EL 4TO. TRIMESTRE

Coinciden Giacomini & Trovato: La tregua es efímera (+ devaluación + inflación)

Lun, 09/09/2019 - 10:00am
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Por Urgente24

1 semana atrás, Urgente24 publicó 2 advertencias con conclusiones bastante parecidas: la consultora Economía & Regiones (Diego Giacomini) y el analista de inversiones Marcelo Trovato (Pronóstico Bursátil), advirtieron al público que había que prepararse para lo peor. De pronto, ocurrieron 5 días de actividad con cierta calma y la pregunta que quedó es si hubo error en el análisis o si es apenas transitorio lo que ha sucedido. Ellos afirman que la tregua será efímera, y lo interesante es cuando lo fundamentan:

"Con el parche Sandleris2, la estabilidad transitoria duró 4 meses y medio. Ahora, con el Sandleris3, la estabilidad transitoria durará aún menos."
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Economía & Regiones, que lidera Diego Giacomini:

** "En este escenario, sería un error descontar que la economía habría tocado fondo y comenzamos a salir. Nada más alejado de la realidad. De acuerdo con nuestra visión, no hay fundamentos para entusiasmarse, ni siquiera para descontar que todo seguirá “igual” de complicado. Por el contrario, seguimos descontando y advirtiendo que hay que prepararse para lo “peor”.

** "Este final de gobierno sigue siendo lo mismo de siempre. Malos diagnósticos, erradas políticas y, por consiguiente, los problemas continúan agrandándose e incubándose debajo de la alfombra, de manera que el futuro se complicará cada vez más. El centro neurálgico de las medidas económicas recientemente adoptadas podría ser resumido en la siguiente frase: “bancar el dólar a toda costa y cueste lo que cueste; nada ya importa.” Tanto es así, que el actual gobierno ha estado dispuesto a asumir los máximos costos políticos y económicos en este sentido: iniciar el proceso de default y volver al CEPO. Pongámoslo en estos términos, el gobierno de Cambiemos priorizó mantener el tipo de cambio estable en $58/$60 aún a costa de volver a los dos máximos engendros de tiempos Kirchneristas: default (selectivo) y CEPO. En este marco, desde E&R queremos remarcar que sería ingenuo pensar que el default y el CEPO se “quedarán” en dónde están. Por el contrario, nuestro análisis en términos dinámicos muestra que está “todo” dado para que tanto el CEPO como el default ganen envergadura y se fortalezcan con el paso del tiempo. ¿Por qué? Porque son pésimas medidas condenas a apilar más costos sobre costos, enfrentando escenarios cada vez más complicados."

** "La mala política fiscal y su déficit fiscal infinanciable nos trajeron hasta el default selectivo. Es decir, ya estalló uno de los dos grandes riesgos (problemas) que enfrentaba nuestra macroeconomía: el default. El segundo problema es el riesgo de hiperinflación. Si bien se puede evitar la hiperinflación, la actual política monetaria, que tiene por único objetivo mantener el tipo de cambio a toda costa, agranda e incuba el riesgo de hiperinflación a futuro."

** "El principal problema macroeconómico de Argentina no es otro que una estrepitosa caída de la demanda de dinero. El origen de la estrepitosa caída de la demanda de dinero es el balance del Banco Central, que está quebrado. Un balance de banco central quebrado es promesa certera de más devaluación y más inflación. ¿Por qué? Porque se necesita más devaluación y más inflación para licuar los (excesivos) pasivos en dólares y ponerlos en línea con los (escasos) activos en dólares. En pocas palabras, la devaluación no es el origen del problema, sino su consecuencia."

** "La política del BCRA parte de un mal diagnóstico y es equivocada porque no ataca el origen del principal problema macroeconómico de Argentina (balance de BCRA quebrado), sino que actúa sobre sus consecuencias (devaluación). La política del BCRA no ataca el origen de la caída de la demanda de dinero, sino que va sobre su consecuencia, es decir; la devaluación. Sin embargo, el mayor error del BCRA no es que no va sobre los orígenes y en su lugar actúa sobre las consecuencias del problema. Por el contrario, el mayor problema de la actual política monetaria es que quiebra el balance del BCRA cada día más. La actual política monetaria del BCRA achica el activo y agranda pasivo, haciendo que el patrimonio neto sea cada vez más negativo y el Banco Central este cada vez más quebrado."

** "Sin embargo, los problemas no terminan aquí. Además, la actual política permite que los pasivos monetarios y no monetarios del BCRA sigan creciendo o crezcan en relación al activo, lo cual hace cada vez más negativo el patrimonio neto del BCRA, potenciando la quiebra de la autoridad monetaria. (...) Concretamente, con esta política monetaria la tasa de interés ha crecido en las últimas semanas, potenciando las LELIQs. No sólo eso, la vida promedio de los pasivos monetarios se ha acortado, ya que el stock de pases netos ha aumentado de $3.000 MM a $98.000 MM. En este sentido, hay que destacar que los Pases netos son colocaciones de deuda del BCRA (contra Bancos) a un día. Es decir, hay un tramo de colocaciones que pasaron de LELIQs a Pases Netos, disminuyendo su plazo de colocación de 7 a 1 día, con lo cual el riesgo de monetización crece."

** "¿Cuál sería el timing del próximo salto del tipo de cambio? A ciencia cierta no se puede saber. Pero siguiendo la teoría económica avalada por la evidencia empírica, lo que sí se puede anticipar es que la presente estabilidad transitoria en torno a $58/$60 durará menos que las anteriores estabilidades transitorias en torno a $37/$38 (Sandleris1) y $43/$44 (Sandleris2); respectivamente. Con el plan Sandleris1, la estabilidad transitoria duró 6 meses entre octubre 2018 y Marzo 2019. Con el parche Sandleris2, la estabilidad transitoria duró 4 meses y medio. Ahora, con el Sandleris3, la estabilidad transitoria durará aún menos. A ciencia cierta no se puede saber cuánto. Pero indiscutiblemente, las elecciones del 27/10 prometen ser una bisagra muy difícil de doblegar. Es más, el programa financiero promete echar nafta al fuego en este sentido. Las necesidades financieras del gobierno nacional son aproximadamente US$ 11.000 MM (redondeando) de aquí a fin de 2019; con 55% de las necesidades en dólares y 45% en pesos. De estas necesidades, aproximadamente el 75%/80% hay que afrontarlas en diciembre próximo, con lo cual sería sensato anticipar que tanto las mayores tensiones cambiarias, como sus efectos negativos, comenzarían luego de las elecciones y ganarían volumen en el último tramo de 2019 y a comienzos de 2020. La probabilidad que el TCR sea más elevado y el dólar sea caro es elevada para fin de 2019 y comienzos de 2020, con lo cual recomendamos tomar las (mejores) acciones para minimizar su impacto (negativo) microeconómico."

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Involución de las reservas del BCRA.
Involución de las reservas del BCRA.

Trovato

Marcelo Trovato, en su Pronóstico Bursátil, hace eje en un concepto: "Incompetencia brutal", y afirma que la libre disponibilidad se ubicó ya por debajo de los US$ 10.000 millones:

** "Finalizó la primera semana donde defaulteamos las deudas en pesos en un país que emite pesos y que proyecta un 65% de Inflación para el corriente año, ¿que le hacía una mancha más al tigre...? Incompetencia brutal. Cambiemos quedará en la historia por defaultear su propia deuda contraída, incompetencia brutal."

** "Impuso en Control de Capitales que nos lleva de nuevo a Mercado de Frontera y nos aísla nuevamente del mundo, es falaz decir que sólo afecta al 2% de la población, sino que afecta al corazón del sector productivo y financiero del país, cambia las reglas de juego y a la seguridad jurídica la han terminado de matar conjuntamente con la credibilidad de este Gobierno. Incompetencia brutal. Obligó a las exportadoras a liquidar sus operaciones en nuestro país cuando el grueso de las exportaciones ya han sido realizadas, y que como no puede ser retroactiva dicha medida tuvo un efecto nulo, lo pudimos observar en el exiguo volumen transado del dólar mayorista. Incompetencia Brutal."

**"Pero veamos que efecto tuvo sobre la recreación de confianza y las reservas mínimas que nos quedan en el Banco Central. Solamente esta semana se han ido del sistema US$ 3.149 millones y la mayoría se explica por salida de depósitos. De hecho los últimos 3 días mientras las manos duras le daban altura a la renta fija y variable para vender todo lo que sea posible, y nunca faltan las operaciones, la del viernes 6 fue la dolarización de la economía; se perdieron US$ 424 millones, mas que los US$ 371 millones del Jueves 5 y menos que los US$ 1.000 millones del Miércoles 4. Entonces, si previo a la semana que termina el Viernes 6 las reservas de libre disponibilidad no superaban los US$ 13.000 millones, a la fecha contamos con menos de US$ 10.000 millones.

** "Sandleris ha incumplido las metas, hemos defaulteado deuda y ya solicitamos renegociar la deuda externa, es decir, estamos en el Veraz en situación 5, y todavía algún optimista mal informado tiene la esperanza que el desembolso de los US$ 5.400 millones lleguen antes de Diciembre, la incompetencia brutal ya no solo alcanza a funcionarios del Gobierno y Banco Central sino a varios mas. Una semana más a este ritmo de fuga de depósitos y el Banco Central se deberá correr de su postura de único vendedor, y es el único porque el valor no es el que el mercado considera que debe ser, en consecuencia, conforme más tiempo pasa se irán incrementando los compradores." 

** "Vendrán inevitablemente mayores restricciones. Porque la inflación de Agosto será del 5%, porque la inflación de Septiembre será del 6,5%, porque la tasa de referencia supera el 85% y el dólar se atrasa bajo la excusa de "cuidar a los argentinos" cuando en realidad la falta de escrúpulos de un Presidente que, a esta altura sólo Él cree que se puede revertir un resultado abrumador manteniendo una variable, mientras la clase media sufre, aumenta la pobreza y la indigencia, siguen quebrando Pymes y además de ahogarlas con impuestos las castiga defaulteando un instrumento de defensa como eran las Lecaps, Letes, Lencer, etc y a sus empleados pone en peligro el cobro de sus salarios si es que aún mantienen el empleo."

** "Y todavía no hemos mencionado a las Leliqs, esa emisión futura de una base monetaria entera. (...) Llegado el caso que a los bancos les canjeen las Leliqs por otra letra a más largo plazo, en lugar de su vencimiento cada siete días, ¿Usted de verdad cree que si va a retirar sus pesos el Banco se los va a devolver alegremente...? El Banco en el mejor de los casos va a solicitar redescuentos al Banco Central y éste deberá emitir, generando un nuevo incumplimiento con el FMI y mayor inflación que licuarán sus pesos y poder de compra."